来自 第六交易日 2019-11-26 13:07 的文章
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A股市场多空交织格局料延续,资金重新布局

招商证券(600999,股吧)报告指出,从全球股市表现来看,在全球经济增长低迷、企业盈利提升有限的背景之下,流动性对于股市表现的影响全面突显:涨幅较大的股市以采取大规模QE的欧元区国家股市为主,中国的创业板指数在全球排位名列前茅(即使以沪深300或上证综指来看,中国股市的表现也相对较好),日经225也实现了全年9.1%的涨幅;而英、美、墨西哥等国虽然经济形势优于他国,但受到货币政策边际紧缩的影响,表现相对较弱。整体而言,发达国家股市表现优于发展中国家,原因之一可能是发达国家与新兴市场的经济地位、货币政策影响力存在显著差异。美国等发达国家的货币政策外溢,可能大大削弱新兴市场小国的宽松货币政策。2015年众多新兴市场国家都面临资本外流的压力,即是这种外溢效应的体现,这对其股市有相对负面的影响。

无风险利率显著抬升

分析人士指出,近期美元汇率不断走强,而欧洲与日本等货币政策也露出短期拐点的迹象。随着发达市场国债收益率的上行,推动资金流入新兴市场的套息交易或将难以为继。资金从亚洲新兴市场撤出,因而导致了这些市场同时出现汇率贬值和股市下跌。

没有盯住美元的主要非美货币均对美元贬值。其中,日元贬值幅度较小,为0.4%;人民币和英镑也相对坚挺,分别对美元贬值4.5%和5.4%;欧元和澳元表现最差,分别对美元贬值10.3%和10.9%。“在年内的汇率波动中,地缘战争、金融市场异动等带来的避险需求,是多次推升日元汇率的因素之一。另外,日本核心通胀回升等因素使日央行货币政策的宽松力度不及市场预期,也使日元在年末有所升值。”招商证券报告分析道。

进一步梳理上周全球股市整体大跌的主要推动因素,分析人士进一步指出,当前相关国家和地区在经济基本面、汇率波动等方面,并未出现超预期利空。多个国家国债收益率的短期急速上扬,则可能是近期引发全球股市持续重度下挫的主要导火索。

亚洲新兴市场国家的货币近期普遍出现明显的贬值,新加坡元最近两月贬值约4%,韩币贬值约3.5%,泰铢贬值约3%,马币贬值约5%。

中国创业板大涨84%

分析人士表示,当前全球股市整体大幅走弱的一个特殊背景是,以多个国家国债收益率为代表的全球金融市场无风险利率上行。对于A股市场而言,自2016年四季度利率债市场“由牛转熊”以来,利空因素已得到充分反应和消化。综合中国经济基本面、本币汇率表现、金融去杠杆、股市估值等因素,短期A股市场多空交织格局有望延续,外部利空影响相对有限。

此前新兴市场曾持续“净吸金”。监测市场资金流向的机构EPFR数据显示,资金持续12周流入新兴债券市场,截至9月底,今年以来流向新兴市场的资金高达300亿美元。

招商证券报告指出,如果以10年期国债收益率来代表长期经济增长和通胀水平预期,从2015年情况来看,除日本以外的主要发达国家国债收益率均有所上升,而中国内地、中国台湾、韩国、俄罗斯等国家和地区的国债收益率均有所下降,这一定程度上反映了2015年发达国家与新兴市场经济基本面预期的分化——新兴市场国家经济明显恶化,发达国家相对较好。在这样的背景之下,中美长债收益率利差也大幅收窄。

受美国国债收益率急速上行带动,上周英法德等国家国债收益率出现同步上扬。至上周五收盘时,英国、法国和德国的10年期国债收益率分别升破1.50%、1.00%和0.75%,达到数月或逾一年以来新高。市场人士指出,国债收益率等金融市场无风险利率的快速走高,往往在资金风险偏好、估值等方面对股市带来明显利空影响。

业内专家指出,随着市场对美联储12月加息预期高企,近期美元汇率持续走强,各路资金开始重新布局美元资产,而近期表现较好的新兴市场或再度面临冲击。

华泰证券(601688,股吧)研究员张晶指出,阿根廷股市在资本外流加剧、放弃资本管制、汇率大跌逾30%、变卖人民币储备局面下大起大落,其股指以年度36.1%的涨幅卫冕成功,连续第二年成为涨幅最大的股指。但除了阿根廷、中国、新西兰之外,绝大多数新兴市场股指是下跌的,其中,香港恒生指数、新加坡海峡指数和泰国综指跌幅最大。欧元区多数国家和日本股指在宽松政策的支持下走高。美股则在加息动作之下结束“慢牛”,三大股指中,道指和标普微跌,唯有纳指有一定涨幅。综合来看,欧、日股市表现最佳,英、美较差,而新兴市场除个别外均有较大降幅。

上海世诚投资总经理陈家琳表示,2018年之前美股的平稳上涨,在很大程度上还能够得到美国经济增长和上市公司业绩等基本面的支撑。但今年以来美股涨速过快,同时美联储货币紧缩效应不断累积,出现类似上周五的重挫也在情理之中。目前,中国国债收益率整体在全球主要经济体中明显偏高,而中美利差也仍然处于较高水平,因此整体而言,近期美国等发达经济体国债收益率的上扬,预计不会倒逼中国的国债收益率进一步超预期上升。对于中国股市而言,市场无风险利率相对高企对A股产生“溢出效应”,尤其是对低估值蓝筹板块的压力,仍较为有限。

业内人士指出,在套息交易中,投资者收益的决定因素,主要来自不同国家较短期限国债的利差。通常而言,投资者会借入成本较低的发达国家货币,并在收益率较高的新兴市场建仓。但是近期这种推动资金流入新兴市场的交易策略,已经开始因为发达国家国债收益率的上扬而遭到威胁。

刘刚还观察到,以市场最高点到最低点的振幅计,新兴市场的波动普遍远高于发达市场。其中,波动最大的是中国A股,年内高点到低点振幅达76%;波动最小的是美国,最高点到最低点的差距仅为14%。另外,股市换手率最高的是中国A股市场(741%),最低的是俄罗斯市场(21%)。

对发达市场国债收益率上行可能对国内债市产生的不利影响,中信建设证券固定收益首席分析师黄文涛指出,考虑到美国经济复苏的不确定性仍较大,货币政策正常化进程很难超预期推进。未来一段时间,美国长期国债收益率上行将会存在一定的顶部约束。另一方面,在2017年年初以来人民币汇率持续超预期强势、贬值预期显著减弱的背景下,中美利差对于国内利率的“约束”也将会出现显著放松。

在最近的1个多月内,新兴市场股市和汇市均走软。印度股市从顶部下跌了5.3%,港股从顶部下跌了5.4%,泰国股市从顶部下跌5.2%,韩国、新加坡、马来西亚等股市平均从顶部下跌3%左右。

发达国家和新兴市场分化

在A股市场调整压力持续释放的同时,上周全球主要股市也遭遇了近两年少有的大幅下挫。美国道琼斯指数上周五单日暴跌2.54%、全周重挫4.12%,英、法、德等国主要股指当周也出现了3%至4%左右不等的深度回调。

海通证券研究报告指出,对于新兴市场而言,经过2016年初的惨烈下跌之后,市场会有学习效应,这一回应该不会等到美联储加完息之后再作反应,甚至可能会提前抢跑,因此近期新兴市场股市的调整就可以理解为“聪明资金”的提前撤出。目前全球经济面临着较大的不确定性,包括意大利公投、美国大选、美国加息、英国脱欧等几乎都赶在明年3月份之前兑现,而一旦出现意外,肯定会对风险偏好形成巨大的冲击。所以短期而言肯定是谨慎为上,配置安全资产为主,包括现金、国债和黄金。

其他大宗商品价格悉数下跌。“玉米、小麦等农产品(000061,股吧)价格仍受到高产量和高库存的压制。铁矿石、铜、原油等工业原料和金属类产品则受到全球第二产业低迷、中国需求萎缩等的影响,价格大幅下跌。”招商证券报告指出,“2016年,美国经济回暖、新兴市场反弹等因素有助于提振大宗商品价格,但预计幅度相对有限,平均价格水平或与2015年持平。”在贵金属市场上,根据纽约商品交易所期货价格,黄金、白银分别下跌9.9%和13.65%,但已是相对较好的;铂金大跌26.68%,钯金跌幅更是高达33%。

海通证券研究报告指出,在刚刚过去的2018年1月份,陆港通北上资金累计净流入320亿元,创2016年12月全面开通以来单月新高。整体来看,相对于2017年而言,当前境外资金对于做多A股的兴趣依旧有增无减。记者 王辉

摩根士丹利分析师在报告中表示,大多数发达经济体就业市场的改善以及大宗商品价格企稳,令投资者认为通缩压力已经消退,这也意味着债券收益率将要走高。避险资产的高估值,过去推动了股票以及其他收益率较高资产的价格,为资金向亚洲新兴市场的流入提供了支撑。但如果发达经济体债券收益率开始上行,那么此前资金向新兴市场的流入可能就会变成流出。海外资金流入较多的高收益货币,例如南非兰特、土耳其里拉以及哥伦比亚比索等可能就要开始下滑。记者 张枕河

2015年,美元是当之无愧的汇市王者,美元指数累计上涨9.3%。招商证券报告在回顾全年时指出,以美国经济回暖为背景的美联储货币政策回归正常化、首次加息的预期是影响美元指数的主旋律,欧元区、日本乃至中国的货币政策、汇率和资产价格变动是伴奏。

上周,中国股市在沪综指3500点上方显著承压走弱,少数个股出现持续下跌。海外股市方面,道琼斯指数4.12%的单周跌幅,刷新了2016年1月第一周以来逾两年最大单周跌幅纪录;英国富时100、法国CAC40、德国DAX全周分别大跌2.90%、2.97%和4.16%;日经225指数和恒生指数分别下跌1.67%和1.51%。

资金外流压力加大

“2015年美国经济携美元"一枝独秀",而全球经济整体却较为低迷,使黄金在商品属性和避险保值属性双方面都未受到提振。”招商证券报告称,“2016年这样的冲突仍然存在,黄金价格的变化将更多体现美国经济与全球经济边际变化的相对强弱。”

A股前景不悲观

新兴市场股汇同跌

股市:

欧美股市暴跌冲击有限

新兴市场货币则延续2013年以来的贬值趋势,以十种新兴市场货币加权的JPMEMCI指数下降约16%。

来自财汇大数据终端的最新统计数据显示,截至上周五收盘,上证50、沪深300、中证1000等三大股指的最新市盈率,分别为13.10倍、15.50倍和33.99倍。整体来看,除部分中小市值个股整体估值水平仍相对偏高外,A股核心权重板块的整体估值水平仍较为合理。横向对比来看,截至上周五收盘,美国道琼斯、标普500和纳斯达克的最新市盈率分别为23.54倍、26.17倍和39.40倍。

招商证券报告同时指出,2015年,虽然波折重重,A股市场仍然交出较好的成绩单,上证综指累计上涨9.4%,深证成指累计上涨15.0%,创业板指累计大涨84.4%,沪深300指数上涨5.6%。

A股市场多空交织格局料延续

美元独领风骚

来自美国债券市场的数据显示,受美联储3月加息预期持续高涨、上周五最新公布的美国1月非农就业数据意外表现强劲等因素影响,在上周短短一周时间内,美国10年期国债收益率飞速升破2.70%、2.80%两大整数关口,至上周五收盘时已逼近2.85%水平,创近4年新高。

长期国债:

全球股市现同步下挫

“总体而言,石油以美元标价、美元走强、石油价格下跌,激化了固定汇率制度国家收入下降、经济恶化与货币继续盯住美元之间的矛盾。双重压力下,部分国家选择了放弃固定汇率制度。”招商证券报告称,2016年,沙特等采取固定汇率制度或存在一定外汇管制的产油国仍然是关注的重点。大宗商品:金银远胜铂钯“2015年大宗商品价格整体低迷,美元强势是压制各类商品价格的因素之一。”招商证券报告称,棉花减产显示过去价格下降带来了供给收缩,糖价也受到干旱天气等因素的影响,年产量可能低于全球使用量之下,供求形势的变化使棉花和糖成为全年表现最好的主要大宗商品,两者期货价格全年分别上涨5.0%和8.2%。

在此前中国债市已走弱逾5个季度、10年期国债收益率目前已接近4%整数关口的背景下,对于上周五欧美股市重挫可能对国内股市产生的外部影响,目前一些国内投资人士和分析人士的整体看法并不悲观。

汇市:

上海庐雍资产董事长李思思在接受中国证券报记者采访时表示,整体来看,经济基本面与估值因素,仍然支撑上证50等蓝筹指数中期向上的运行趋势。虽然上周五欧美股市大跌对A股市场的不利影响可能还需要一定消化,但本轮A股调整最终演变成“市场中期下跌”的可能性十分有限,投资者对于市场的预期不应过于极端。

中金公司分析员刘刚指出,2015年全球股市表现平淡,MSCI全球指数整体下跌4%。

作为全球资本市场风向标,美国股市在上周五大跌之前的长期单边上涨表现,也同样令投资者印象深刻。以单月走势来看,道琼斯指数和标普500指数在2月之前,已录得长达10个月的月度上涨。其中,2017年全年和2018年1月,美国道琼斯指数分别大幅上扬了25.08%和5.79%。此外,相对于2009年3月的低点而言,美国股市近年来事实上已经历了一轮长达近9年的牛市。

张晶预计,2016年新兴市场债市仍将分化,其中,经济增长相对较强的印度、中国债市收益率会在降息等宽松政策下下降,而增长较弱、通胀较高的国家债市收益率仍将维持在高位。“但等到美联储加息节奏进一步确定,新兴市场各类资产将在2016年内看到企稳。”张晶表示。

2015年,全球各类资产表现继续分化,尤其与新兴市场相关的资产(如股市、汇率和债市)及大宗商品继续落后。从不同国家和地区计,2015年各类资产哪家强?值得投资者好好梳理。

“2015年全球汇市意外不断。”刘刚指出,“首先,年初时,瑞士央行突然宣布放弃已维持了三年的欧元对瑞郎1.20的汇率下限,使瑞郎大幅升值并引发市场广泛关注;而年中开始,随着美元再度走强及美联储加息预期升温,新兴市场汇率普遍大幅贬值;进入8月,中国央行汇改导致人民币汇率突然波动,更是引发全球金融市场动荡;年底,在美联储加息后,阿根廷和阿塞拜疆在外汇流出压力下接连放弃固定汇率,使本币大幅贬值;市场上甚至不乏对沙特是否会放弃固定汇率的担忧。”

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