来自 环球财经 2019-10-15 20:09 的文章
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大宗交易,流动性匮乏倒逼交易机制创新

一直以来,流动性匮乏都是最让新三板头疼的问题,没有之一。因为这个痼疾,想上新三板的企业始终踌躇,上了新三板的企业“欲哭无泪”,做市商无奈背锅,很多VC、PE甚至打算试个水都要犹豫再三,毕竟,没有人希望“炒股最后炒成了股东”。

接近监管层知情人士向中国证券报记者透露,为了提升市场流动性,进一步发挥价格发现功能,全国中小企业股份转让系统最快将于上半年引入大宗交易与集合竞价机制。目前部分券商正在进行内部系统测试。

投资界5月3日消息,喜讯在昨夜传来,根据中国证券报微信公众号发布的消息,“为提升市场流动性,进一步发挥价格发现功能,全国中小企业股份转让系统最快在2017年上半年就将引入大宗交易与集合竞价机制”,据悉,部分券商已经在进行内部系统测试,预计近期将全面启动大宗交易与集合竞价交易系统测试。

目前,新三板挂牌企业已扩容至逾11000家,但市场融资仍显不畅,定增公司数量和募资金额同比均有下降,流动性匮乏成为新三板的“顽疾”。分析人士称,市场快速扩容下的流动性匮乏,倒逼新三板市场进行交易机制创新。这是新三板自身发展的内在需求,也是建设多层次资本市场的大势所趋。

新三板的流动性有多差?企业融资难还险些被骗,VC、PE的日子也不好过

财汇大数据终端统计显示,一季度,新挂牌公司数量同比下降近三成,拟挂牌公司数量同比下降四成;而摘牌公司从去年同期的0家增加到53家,拟摘牌公司多达111家,同比猛增近16倍。

根据私募通数据统计,截至4月28日,新三板挂牌企业为11124家,在经历了两年的跃进式入驻之后,如今的新三板挂牌增速明显放缓,流动性差难辞其咎。

值得关注的是,一季度,在新三板挂牌三个月以上的10090家公司中,6637家未发生交易,占比65.78%;剩下的公司中13.4%三个月内交易不到5日。每天都有交易的公司只有93家,占比仅为0.9%。

2017年3月,北大纵横管理咨询集团创始人王璞在读懂新三板会议上明确表示:“如果当前新三板的流动性还不能尽快改善,我也建议大家选择去A股排队,因为当下A股的审批速度也有加快的趋势。”

业内人士指出,由于政策供给滞后,流动性困局待解,目前不少投资者、挂牌企业以及券商等市场参与方对新三板未来发展前景感到迷茫。

不可否认的是,很多企业选择挂牌新三板的首要目的就是融资,他们努力地进行各种资金腾挪达到准入线,甚至不惜大费周章的迁址以谋求更好的福利,辛辛苦苦挂了牌,却依然是一场空。

随着市场迅速扩容,市场发展与流动性之间的矛盾凸显。今年上半年,数百只涉足新三板市场的基金将到期。上述人士对中国证券报记者表示,新三板公司良莠不齐,加上流动性较差,交易不活跃,部分到期基金产品清盘在所难免,可能给新三板市场带来更大的流动性压力。

2017年4月,重庆骏德艾普汽车科技股份有限公司董事会秘书余显华在清科集团主办的会议上讲了自己的真实感受:“我们一直希望可以从新三板得到更多资金的支持,这两年,新三板在不断的分层,在这个阶段里面,找我们的基金和投资公司不是很多,找过来的大多条件也非常苛刻。”

某新三板私募基金人士透露,其所在机构的一些基金产品正在陆续退出。现在面临的问题是,对于做市转让的股票,大量抛售容易导致股价大幅下跌;对于协议转让的股票,需要通过在同行中或者市场中间人去寻找接盘方,费时费力。

甚至于,因为渴求融资的企业过多,骗子见机做局,让很多新三板企业上了当,公司都险些被骗走。他们谎称可以帮助企业融资,然后假借“尽调”之名,让企业伺候他们大吃大喝,还收取高额评估费,并趁机拿到了企业的内部资料,保证金等各种费用也是批量收取,最后,钱没有融到,家底都快被掏空了。

从目前情况看,相比协议转让方式,通过做市方式交易的挂牌公司股票成交相对更为活跃,流动性相对更好。截至4月28日,新三板总挂牌企业达到11113家。其中,协议转让企业9533家,做市转让企业1580家。

企业欲哭无泪,新三板上VC、PE的日子也是冰火两重天。在2015年的时候,他们疯抢拟挂牌企业,积极为挂牌企业定增,但是新三板的流动性实在过于匮乏。

一家新三板公司相关人士告诉中国证券报记者,对于做市企业来说,如果股东有上千万元市值的股票需要转让,不但转让时间长,对股价的冲击也比较大。目前市场总体低迷,大部分做市企业的日成交额没有超过100万元,股东想要大量转让股票比较困难。尤其是流动性不佳的公司,股东稍微卖多一点,股价就有可能下跌十几个点。在此背景下,由于股东存在大额股权转让需求,有些做市企业将转让方式变更为协议转让。

根据中国证券报报道的数据,2017年一季度,在新三板挂牌三个月以上的10090家公司中,6637家未发生交易,占比65.78%;剩下的公司中13.4%三个月内交易不到5日,每天都有交易的公司只有93家,占比仅为0.9%。

不过,协议转让未必就能解决流动性的燃眉之急。联讯证券新三板研究院指出,日前全国股转对协议转让股票的最高涨跌幅设限,对部分协议转让公司股东大额股权转让造成了不便。特别是股价过低的协议转让股票,股东难以按照正常价格进行交易。

所以,退出成为了很多VC、PE的烦恼。据了解,中科招商去年净利刚过1000万元,同比骤降99%;硅谷天堂近来也股价大跌,逼近破净……整个新三板市场的萎靡或许不是他们遭遇如此窘境的唯一原因,但绝对是重要原因。

业内人士认为,今年新三板对流动性的需求可谓是暗流涌动。一方面,解禁的限售股有批量流动意愿,而大批到期的基金产品也需要择机退出。这两种因素叠加,使得现有的交易机制难以完全满足市场需求。

如今的新三板,挂牌门槛低和转板速度快的优势已经不再有致命吸引力,流动性匮乏反倒成为了最大的毒瘤,此外,完善的退出机制也急需建立。

东北证券新三板研究中心总监付立春指出,新三板交易制度创新与流动性改善相辅相成,解决流动性问题目前是新三板“二次创业”的重点。

大宗交易与集合竞价机制会让新三板迎来曙光吗?

引入大宗交易和集合竞价

在挂牌企业破万之后,感觉监管层的目光常常会多扫新三板几眼,转板制度渐行渐近、精选层或将推出、公募资金有望入市……刘士余主席更是在今年首次公开谈及新三板,虽然强调的只是新三板的“苗圃”和“土壤”功能,但是重视程度已然大幅提升。

目前,新三板交易方式分为做市转让和协议转让。自2016年12月以来,做市转让企业数量逐渐进入下行通道。

2016年9月20日,国务院首次提出要完善新三板交易机制,改善市场流动性。当时就有业内人士分析:“大宗交易制度和集合竞价制度将是交易制度改革的第一步。”

业内人士表示,其主要原因包括主板市场IPO加速、大额股份转让需求旺盛、做市影响企业融资等。在新三板企业数量保持扩容的背景下,做市转让企业占比一直在下降。

那么大宗交易和集合竞价对于新三板究竟有什么影响呢?

《私募机构全国股转系统做市业务试点专业评审方案》2016年12月发布,10家私募机构入围至今已近5个月时间。付立春表示,私募做市目前没有实质性进展。即使私募做市正式开展,10家私募做市相比于当前超过百家的券商做市格局,短期效果有限。目前新三板做市商制度的优势也没有得到全面发挥。做市商数量少,多样性有待完善,市场流动性不足,做市制度迫切需要二次创业。

第一,大宗交易可以解除股东减持时受到的来自做市转让方式的限制,对于券商而言是极大的利好。

对于协议转让方式,除了互报成交确认申报方式,即所谓“点对点”、“手拉手”方式外,点击成交方式交易并不成熟。这种“一对多”、非指定对手方的交易方式,此前出现过数次“乌龙指”事件。

第二,大宗交易已经有发展成新三板市场刚需的趋势。随着越来越多公司限售股解禁,市场流通股的规模也在迅速膨胀,大宗交易可以为市场的正常减持需求提供渠道。

2017年3月,股转公司发布了《关于对协议转让股票设置申报有效价格范围的通知》,要求采取协议转让方式的股票,申报价格应当不高于前收盘价的200%,且不低于前收盘价的50%。业内人士表示,新规在避免因“乌龙指”或其他一些误操作造成严重损失方面能起到一定作用,但对于交易流动性、连续性、活跃性可能形成限制或“误伤”。但这是市场规范化的必经之路,成本也在正常承受范围之内。

当然,大宗交易也有不足之处,首先,对于协议转让的企业无用;其次,在市场缺少公允价格的现状下,大宗交易和做市交易为投资者提供了两种价格,增加了投资者的判断难度。

在流动性困局待解的情况下,监管层正在考虑引入大宗交易与集合竞价制度。

再说集合竞价,在新三板上,这个争议性更大,很多人对于它能否提高新三板的流动性和投资者的参与度一直存疑,对于它的具体操作方式也有很多看法。

付立春认为,为了防止集中的大宗抛售对市场造成较大冲击,盘后大宗转让平台的推出需求越发迫切,可以借鉴沪深交易所的大宗转让机制。引入新三板大宗交易平台,将使得大额资金投资有一个退出端口。

东北证券 新三板研究中心总监兼首席付立春近日接受21世纪经济报道记者采访时讲道:“我个人认为,早盘开盘的集合竞价对于新三板来说不是特别合适,收盘前的集合竞价更加符合新三板的情况。新三板的公司参差不齐,交易情况不一样,接近六成的企业没有交易。所以收市前的集合竞价配一个初始的评估价格,这样可能会更合适,也可以引导区域交易。”

付立春指出,在疏导退出渠道、缓解大量抛压的同时,引导新进机构投资者等长线资金入场,有助于完善新三板整个投资链条,促进市场活跃度。相应地,需打通二级市场与大宗平台之间的通道,把未来可能的竞价交易与大宗转让结合起来,以大宗平台促二级市场交易,二级市场的交易价格反过来也能为大宗转让提供价格标准,形成良性循环。

事实上,大宗交易与集合竞价这两个大锤已经在新三板的上空悬了好久,也有很多人对标A股,考虑方案的可实行性。对此,南山投资创始合伙人周运南表示:“A股的大宗交易制度已经非常成熟和规范,新三板可以采取‘拿来主义’,但是要根据新三板的特殊性加以修改和完善。”

事实上,新三板市场对大宗交易和集合竞价期待已久。申万宏源新三板团队预计,未来大概率将借鉴A股的对标制度,并根据新三板市场特性进行完善。

他还告诉小编:“这两个新政按股转原计划和市场原传言应当在五一节日前就推出,不知道为什么又延迟到上半年内,可能是为了细节上的更完善和技术测试上的更充分。”

联讯证券新三板研究院则认为,制定新三板大宗交易制度的细则应更加严谨和细致,既要考虑到新三板交易的特点,又要设限防止大股东通过大宗交易涉嫌利益输送等不规范行为。

很多媒体把这一爆炸性喜讯喻为“小三要转正了”,在小编看来,转正一说为时尚早,但是新三板市场新的篇章已然开启,距离成为中国版“纳斯达克”也前进了一小步。

除了大宗交易外,集合竞价一直是市场关注的焦点。业内人士表示,主板主要采用连续竞价交易,由投资人自主定价。主板大多是传统企业,比较容易估值;而新三板多是高科技初创型企业,估值相对更难。做市其实就是一种“竞价”形式,由做市商通过双向报价来告诉大家公司的价值。新三板应该以做市为核心,同时可以在开盘以前进行集合竞价。这有助于提高交易效率,改善流动性。

此外,如果新三板的流动性因此“起死回生”,对那些潜伏在新三板VC、PE而言,可谓是苦尽甘来;但是对于其他资本市场而言,会产生怎样的蝴蝶效应就值得所有创业者和投资人密切关注了。

近期,新三板企业出现了“扎堆”转战IPO的情况。据不完全统计,接受IPO辅导的新三板企业已超过400家。根据证监会披露的数据,在目前受理首发申请的600余家企业中,近90家来自新三板。业内人士认为,新三板企业热衷IPO,与新股发行提速密切相关。一季度共有135家企业完成首发上市,其中包括拓斯达等多家新三板企业。

去年8月份出台的《“十三五”国家科技创新规划》明确,强化全国中小企业股份转让系统融资、并购、交易等功能。此外,《关于促进创业投资企业持续健康发展的若干意见》也要求完善新三板的交易机制,改善市场流动性。

据了解,证券法修订草案二审稿增加了关于多层次资本市场的原则规定:将证券交易场所划分为证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易场所和按照国务院规定设立的区域性股权市场三个层次。

“若本次草案二审稿最终通过修订,这意味着新三板市场定位得到法律层面的明确,未来发展将达到新的高度。”广证恒生分析师袁季表示,随着新三板的不断发展,其战略发展趋势的确定性愈加明确。

业内人士表示,新三板是多层次资本市场的重要组成部分,将成为连接一、二级市场的重要“中场”,为资本市场带来新架构、新生态、新模式。上海一位投资人士指出,随着新三板战略发展趋势的确定性基本达成共识,投资窗口逐渐打开。建议投资者抓紧目前的投资窗口期,立足战略与中长期投资原则,寻找优质标的,进行投资布局。

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