来自 六合历史开奖记录 2019-11-01 15:38 的文章
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基金去年换手率高达293,瘦了持有人肥了谁

  曹元

  国金证券基金研究中心 王聃聃 张剑辉

韩玮/制表

  67.9亿元——这不是某只基金的发行规模,而是2009年,基金公司通过交易给证券公司创造的分仓佣金,创中国基金业有史以来的新高。

  ——蓝筹风格基金更受关注,保险公司为封基增持主力

  商报讯(记者 陈洁)基金2009年年报已经披露完毕,据国金证券统计,2009年基金整体换手率高达293%,创出近6年来新高。

  而另一个数据是2009年基金整体换手率高达293%,创出近6年来新高。

  基本结论

  国金证券根据基金披露的报告期内的股票交易量,以及基金持有的股票资产的比值计算,2009年开放式基金的换手率达到293%,封闭式基金的换手率高达300%,全部基金的换手率为293%。这一数字远远大于2008年的情况。2008年,封闭式基金的换手率为214%,开放式基金的换手率为178%,全部基金的换手率为180%。不过,基金的换手率仍然比不上整个市场的换手率,2009年A股市场换手率高达588%。

  “两高”现象在同一年发生,有人可以解释称,2009年个股活跃,板块活跃,基金需要通过配置的调整来获取更高收益。但是,高换手率的基金业绩表现非常难看直接打击了这种貌似合理的言论。

  本文对基金2009年中期报告中披露的信息进行统计分析,重点包括开放式基金持有人结构、封闭式基金持有人结构、基金换手率以及折射出的基金风格等。主要结论如下:

  不过,一个明显的情况是基金操作在向积极的方向发展。在股市红火的2007年,全部A股的换手率高达841%,远远高出2009年A股换手率,但是去年基金的换手率却超过2007年基金换手率,2007年全部基金换手率为261%。

  真实的情况是否还有他因?

  从开放式基金持有人结构来看,偏股型基金的持有人结构依然延续了个人主导的局面,股票型和混合型基金的个人持有比例分别为88%和91%。从增持的变化可以看出,与08年机构更多关注风格稳健的品种不同,09年以来,高风险收益的基金以及蓝筹风格基金更受机构青睐,在二季度蓝筹风格引领的市场环境中,大盘蓝筹风格的指数型基金以及风格较为突出的光大量化、长城消费等被机构增持较多;另外,振荡上扬背景下业绩表现良好的基金也引起机构投资者的关注,比如富国天瑞、华夏行业、兴业社会、大成精选、交银稳健、方达价值、德盛精选等。

  国金证券指出,影响换手率高低的因素有多种,比如巨额申购赎回、大比例分红、基金经理调整、市场环境的改变等等。但是,目前的数据表明换手率的高低与单只基金的业绩高低并没有关联。

  分仓佣金创新高

  从封闭式基金前十大持有人的情况来看,保险公司依然是持有封闭式基金的主要机构,合计持有份额174.41亿,持有市值比例占到27.09%,与08年年报20.16%的持有比例相比,有较大幅度的提升,基本回到08年中报时的水平;同时,QFII、券商以及基金公司对传统封闭式基金的持有稳中有升;此外,社保基金对封闭式基金持有明显下降,持有份额由19.5亿下降至不足1亿,持有市值占比仅有0.14%。从不同保险公司增减持情况来看,人寿保险股份公司和人寿保险集团对封闭式基金的增持幅度最大,太平洋保险集团的减持幅度较大。

  以2009年基金换手率和业绩排名来看,华商盛世、金鹰中小盘、银华领先、诺安配置、嘉实服务等基金通过积极操作获得较好的收益。而国泰金鼎、银华优选、光大新增长、东方精选等换手率较低的基金,其业绩也较好。

  2009年基金年报披露已经结束,但一些现象让人难以琢磨。

  从历年基金换手率数据来看,2004年到2008年基本都稳定在200%上下,与A股市场整体300%左右到800%左右的浮动范围相比较,基金整体的操作更为稳健。从2009年上半年的换手率来看,市场的回暖也活跃了基金交易,全部基金整体换手率为157%,与08年下半年和08年上半年83%和98%的水平相比有明显提高。

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  比如,为什么2009年基金公司资产管理规模在接近2008年、逊于2007年的情况下,给券商分去了如此高额的佣金。截至去年年底,公募基金资产净值为2.68万亿,比2008年新增7400亿,但仍赶不上2007年的3.27万亿。

  换手率的高低分别代表了积极调整和长期持有两种不同风格的操作策略,从长期的表现来看,两种操作风格的基金业绩整体上没有太大的差异。以09年上半年基金换手率和业绩排名来看,既有通过积极调整、灵活操作取得较好业绩的基金,比如金鹰中小盘、华商盛世、世纪成长等,也有以较低的换手率获得较高的效率,比如方达价值、长城品牌、光大量化、博时产业等。

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  据wind统计,这几年基金对券商的分仓佣金分别为, 2007年的59亿元、2008年的42.3亿元,而2009年则达到了67.9亿元。这项数据打破了长期以来,分仓佣金跟随基金规模变化的规律。

  引言

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  另外,记者还发现某些基金分仓给券商贡献的利润惊人。

  2009年上半年,在宏观经济见底回升以及流动性大量释放等因素支撑下,A股市场迎来超预期反弹,呈现振荡上扬的走势,在此期间上证指数上涨62.53%,深证综指上涨73.91%。从各行业表现看,受流动性及通胀预期推动的煤炭、有色、房地产、银行表现最为突出。在此背景下,偏股型基金净值也持续回暖,其中与市场跟踪最为紧密的指数型基金上半年平均上涨69.25%。

  Wind统计,2009年,华夏红利共计分仓佣金超过了1亿元,成为首只分仓佣金过亿元的基金。

  8月底,基金中报披露完毕,基金中报重点给投资者提供了基金财务数据、持有人结构、费用等情况。以下我们就投资者可以关注的重点内容进行分析整理。

  值得注意的是华夏红利对国金证券偏爱有加,该基金去年全年共计在国金证券交易123亿元,分仓1046万元。其他华夏系基金对国金证券较之往年也有了更多偏爱,华夏大盘向国金证券贡献了333万元;华夏沪深300给国金证券提供了1289万元的分仓佣金。

  蓝筹风格基金更受关注——开放式基金持有人结构

  此外,华夏红利还向其他20家券商分仓,从分仓数量上来看,在全部基金中算多的,竟占106家券商的19.8%。但没有发现中金公司的影子。分仓的小券商则较多,比如湘财证券、广州证券等。

  蓝筹风格基金以及业绩突出的偏股型基金得到机构关注

  汇添富均衡增长、中邮核心成长排在了华夏红利之后,向券商分仓佣金分别为9480万元和8680万元。从规模上看,这三只基金都属于规模超过100亿元的大基金。其中华夏红利年底规模达到了270亿元,汇添富均衡增长也超过了200亿元,这是这三只基金贡献交易佣金多的一部分原因。另有10只基金的分仓佣金也超过了5000万元。

  从开放式基金持有人结构来看,偏股型基金的持有人结构依然延续了个人主导的局面,股票型和混合型基金的个人持有比例分别为88%和91%。面对09年市场环境较大的变化,投资者对于机构的基金投资动向也较为关注,在此我们也从机构持有份额数据出发,考察具有专业投资眼光的机构投资者持有变化。

  但事实上,交易佣金一定程度上损害了基金持有人的利益。“过多的交易佣金必然降低基金净值。”上海一基金公司人士表示。

  从机构持有份额的绝对数量上来看,嘉实300、50ETF、富国天瑞、华夏行业、交银稳健、光大量化、兴业趋势、海富通优势、信诚四季红、华安宏利、兴业社会、嘉实主题等基金被机构持有的数量最多,持有份额超过20亿份;从单只基金机构持有份额绝对数量的变化来看,富国天瑞、银华88、华夏行业、海富通优势、嘉实主题、光大量化、德盛精选、易基50、国泰300、信诚成长、兴业社会等基金机构持有份额增长较多。

  从分仓佣金对基金净值的影响来看,嘉实服务增值行业的分仓佣金给基金净值的影响最大。该基金去年共计向券商支付了6922万元的佣金,而该基金去年年初份额为16.8亿份、年末份额为15.4亿份,简单算术平均份额(期初份与期末份额的总和除以二)为16.1亿份,平均每份基金支付分仓佣金达到4.29分。

  从增持的变化可以看出,与08年机构更多关注风格稳健的品种不同,09年以来,高风险收益的基金以及蓝筹风格基金更受机构青睐,在二季度蓝筹风格引领的市场环境中,大盘蓝筹风格的指数型基金以及风格较为突出的光大量化、长城消费等被机构增持较多;另外,振荡上扬背景下业绩表现良好的基金也引起机构投资者的关注,比如富国天瑞、华夏行业、兴业社会、大成精选、交银稳健、方达价值、德盛精选等。

  观察该基金的分仓对象,确实与众不同。如果说华夏红利向21家券商分仓已经算多,那么嘉实服务增值行业的分仓券商数量高达31家,接近券商总数的30%。

图表 1 :机构投资者关注较多的偏股型基金

  嘉实服务增值行业分仓佣金最多的三家券商分别是长城证券、安信证券、华泰证券,由于该基金自身规模只有59亿元,因此分仓佣金也较低,前三名分别分仓佣金748万元、542万元、499万元。而在该基金分仓券商名单中,能看到华宝证券、浙商证券等基金分仓券商中并不常见的券商。

机构持有绝对份额较多的基金

  事实上,大多数基金分仓佣金给净值带来的损失都在1分钱之下,超过4分钱的仅嘉实服务增值行业一家,但是在3分钱以上四分钱以下区间的还有泰达宏利行业精选、万家双引擎、金鹰红利价值,根据简单的算术平均数计算这三只基金的平均份额分别为12.8亿份、0.827亿份、2.76亿份。分仓佣金分别为4610万元、271万元、855万元,平均每份净值因佣金减少3.58分、3.28分和3.09分。

嘉实 300 、 50ETF 、易基 50 、富国天瑞、华夏行业、富国天益、信诚成长、交银稳健、光大量化、兴业趋势、银华 88 、海富通优势、信诚四季红、华安宏利、长城消费、嘉实精选、上投内需、 180ETF 、兴业社会、嘉实主题、海富通精选、德盛精选。

  值得一提,这三只基金的业绩表现较为一般,在去年444只可比较的基金中,业绩排名分别是124名、245名、249名。

机构增持份额绝对数量较多的基金

  价值投资者的超高“换手率”

富国天瑞、银华 88 、华夏行业、海富通优势、 180ETF 、嘉实主题、光大量化、德盛精选、易基 50 、国泰 300 、信诚成长、兴业社会、长城消费、交银稳健、友邦盛世、上投内需、景顺蓝筹、国投创新、银华优选、中海红利。

  高佣金在很大程度上是高换手率造成的。2009年,基金虽然仍称价值投资,但高换手率表明,这不是事实。

机构增持比例较高的基金

  国金证券根据基金披露的报告期间内的股票交易量,以及基金持有的股票资产的比值计算,2009年开放式基金的换手率达到293%,封闭式基金的换手率高达300%,全部基金的换手率为293%。这一数字远远大于2008年的情况。2008年,封闭式基金的换手率为214%,开放式基金的换手率为178%,全部基金的换手率为180%。

银华 88 、万家 180 、金鹰中小盘、国投创新、大成精选、 180ETF 、海富通优势、嘉实主题、德盛精选、景顺蓝筹、国泰 300 、万家公用、中海红利、融通深 100 、长城品牌、光大新增长、汇丰策略、方达价值、华商领先、华宝精选。

  另有组数据可看出基金对个股的投资的飘摇。在股市红火的2007年,全部A股的换手率高达841%,当年全部基金的换手率为261%;而在2009年,A股市场换手率高达588%,较2007年大幅下降,但基金的换手率却不降反升,达到293%。

  来源:国金证券研究所

  虽然,影响换手率高低的因素有多种,比如巨额申购赎回、大比例分红、基金经理调整、市场环境的扭转等等。但是换手率的高企最主要的原因还是基金的投资策略较为“短线”。

  新发基金重回个人投资者主导的局面

  现在业界有一种流行的说法是高换手率是为了适应去年的市场。“因为去年A股主要都是结构性机会,长期持有反而会表现不好。”深圳有基金公司人士辩解。但事实上,统计显示,换手率和业绩之间没有明显的正相关关系。

  与08年偏股型基金发行冷清的局面相比,市场的回暖也增强了投资者参与基金申购的热情,与08年新基金销售情况每况愈下、个人投资者占比较低相不同的是,09年新发基金重回个人投资者主导的局面,23只09年成立的新基金个人持有者比例为75.8%。从机构投资者的角度来看,交银先锋、农银平衡、嘉实量化、方达领先企业、海富领先、荷银品质、兴业有机增长、国富成长、添富价值等被机构投资者持有的绝对份额较多。

  2009年基金换手率和业绩排名来看,虽然华商盛世、金鹰中小盘、银华领先、诺安配置、嘉实服务等基金通过积极操作获得较好的收益。但同时,国泰金鼎、银华优选、光大新增长、东方精选等换手率较低的基金,其业绩也较好。

  保险公司是上半年增持主力——封闭式基金持有人结构

  更需要引起关注的是,排名靠前换手率高的基金表现并不好。根据银河证券统计,标准股票型基金2009年来的平均净值增长率为69.72%,标准指数型基金2009年来的平均净值增长率为87.19%,混合偏股型基金今年来的平均净值增长率为62.86%,混合灵活配置型基金今年来的平均净值增长率为56.25%。

  从封闭式基金前十大持有人的情况来看(见图表2),保险公司依然是持有封闭式基金的主要机构,合计持有份额174.41亿,持有市值比例占到27.09%,与08年年报20.16%的持有比例相比,有较大幅度的提升,基本回到08年中报时的水平;同时,QFII、券商以及基金公司对传统封闭式基金的持有稳中有升;此外,社保基金对封闭式基金持有明显下降,持有份额由19.5亿下降至不足1亿,持有市值占比仅有0.14%。

  根据好买基金提供的数据,2009年,换手率最高的前六只基金在偏股型基金中的排名都在1/2名之后。这六只基金分别是万家双引擎、宝盈鸿利收益、长盛创新先锋、泰信优势增长、东吴价值成长。其换手率分别是3035.73%、2140.4%、1988.78%、1709.26%、1525.03%。

图表 2 :封闭式基金前十大持有人(不包含创新封基)

  它们2009年业绩在253只偏股型基金中分别排名210、253、163、237、249。

类别

  这其中最值得注意的是宝盈鸿利收益,去年净值增长仅仅9.36%排名偏股型基金垫底。

2009 年中报

  “二高”症在为谁增肥?

2008 年年报

  基金业在2009年出现的“二高”症状如果向好处想,可理解为基金管理方勤奋工作,事后确实有部分基金用业绩证明这种想法。但是多数高换手的基金业绩并不好,它们的目的是否就是给券商带去佣金而后获得券商给予的好处。

2008 年中报

  一般来说,基金选择哪家券商进行分仓主要根据研究支持和销售支持而定。基金公司在选择给券商分仓时,一般是由投研部和市场部两个部门打分,投研部的评价权重占到50%-70%,而市场部占到30%-50%。

持有市值(亿元)

  总体来看,这些年,大券商基本都能获得基金分仓的青睐。比如2009年,获得分仓佣金前10名的券商分别是申银万国、中信证券、中金公司、国泰君安、国信证券、海通证券、招商证券、安信证券、华泰联合证券、国金证券。前十家合计获得了34.33亿元的分仓佣金。这些券商也是业界公认的研究能力突出的券商。

持有份额(亿)

  2008年获得基金佣金数量前十位的券商分别为中金、中信、申银万国、国泰君安、招商、海通、国信、高华、银河、联合;2007年的前十位则分别是申银万国、中信、国泰君安、中金、银河、招商、中信建投、国信、海通、中银。

持有市值比例

  “在基金业,券商为了获得分仓佣金给基金公司或者人员提供好处是较为平常的。明处的手段有组织调研、出国考察,暗处的则五花八门,什么奇招都有。”有券商人士称。

持有市值(亿元)

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持有份额(亿)

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持有市值比例

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持有市值(亿元)

持有份额(亿)

持有市值比例

QFII

20.16

15.71

2.41%

12.39

12.80

2.02%

13.04

9.80

1.73%

保险

226.49

174.41

27.09%

123.67

127.74

20.16%

204.76

175.61

27.24%

基金公司

10.46

8.13

1.25%

6.06

6.87

0.99%

7.39

6.82

0.98%

其他

29.71

24.42

3.55%

8.68

9.79

1.42%

10.12

9.35

1.35%

券商

12.63

9.61

1.51%

8.35

7.97

1.36%

2.25

1.96

0.30%

社保基金

1.14

0.96

0.14%

18.54

19.49

3.02%

31.62

26.32

4.21%

  来源:国金证券研究所

  从上面的数据可以看到,保险公司不仅是持有封闭式基金的绝对主力,也是09年上半年增持的主要机构,以下就部分保险公司的主要操作情况进行进一步考察。从不同保险公司增减持情况来看,人寿保险股份公司和人寿保险集团对封闭式基金的增持幅度最大,其中人寿保险集团的持有份额由5.6亿增加到54亿,太平洋保险集团的减持幅度较大,由32亿减少至5000万。从增减持具体情况来看,人寿保险股份公司对泰和、丰和以及银丰的增持幅度较大,人寿保险集团对金泰、银丰和兴华的增持比例均接近10%,同时,太平洋保险集团对鸿阳、金泰、普惠的减持幅度较大。

图表 3 :部分保险公司增减持情况

保险公司

09 年中报持有份额 [ 万份 ]

占比

08 年年报持有份额 [ 万份 ]

占比

中国人寿保险股份有限公司

552,239

8.77%

296,320

4.70%

中国人寿保险 ( 集团 ) 公司

538,753

8.55%

56,468

0.90%

中国太平洋人寿保险股份有限公司

175,053

2.78%

154,039

2.45%

中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司

146,868

2.33%

99,059

1.57%

阳光财产保险股份有限公司

34,955

0.55%

16,891

0.27%

太平人寿保险有限公司

29,330

0.47%

21,256

0.34%

新华人寿保险股份有限公司

24,108

0.38%

70,481

1.12%

泰康人寿保险股份有限公司

21,655

0.34%

21,157

0.34%

中国太平洋保险 ( 集团 ) 股份有限公司

5,000

0.08%

321,445

5.10%

图表 4 :保险公司持有封闭式基金份额比例变化( % )

保险公司

增持前三名

减持前三名

中国人寿保险股份有限公司

泰和 8.17 丰和 7.68 银丰 7.52

金盛 -0.28 景宏 0.43 汉兴 1.23

中国人寿保险 ( 集团 ) 公司

金泰 9.59 银丰 9.57 兴华 9.35

安信 4.66 汉盛 4.71 天元 5.28

中国太平洋人寿保险股份有限公司

安信 6.88 景宏 6.25 金泰 5.88

通乾 -5.64 金鑫 -3.70 开元 -3.69

中国平安保险 ( 集团 ) 股份有限公司

安顺 2.36 景宏 1.45 通乾 1.40

 

阳光财产保险股份有限公司

裕泽 2.56 裕阳 2.32 普惠 1.94

 

太平人寿保险有限公司

鸿阳 2.16 安顺 2.05 金鑫 1.69

兴华 -2.01 丰和 -1.47 开元 -0.91

新华人寿保险股份有限公司

安顺 1.80 天元 1.34 安信 0.00

裕阳 -6.13 同益 -5.19 裕泽 -4.32

幸福人寿保险股份有限公司

裕泽 6.77 金盛 4.28 景福 1.35

 

中国太平洋保险 ( 集团 ) 股份有限公司

 

鸿阳 -9.02 金泰 -8.77 普惠 -8.01

  来源:国金证券研究所

  市场回暖基金操作趋于活跃,从换手率透视基金操作风格

  我们根据基金披露的报告期内的股票交易量以及基金持有的股票资产的比值,计算基金的股票投资的换手率,用于衡量基金投资组合变化的频率。股票换手率=(基金股票交易量/2)/平均股票资产。

  从历年基金换手率数据来看,2004年到2008年基本都稳定在200%上下,与A股市场整体300%左右到800%左右的浮动范围相比较,基金整体的操作更为稳健。从2009年上半年的换手率来看,市场的回暖也活跃了基金交易,全部基金整体换手率为157%,与08年下半年和08年上半年83%和98%的水平相比有明显提高。

  图表5:历年基金换手率与市场换手率比较

图片 1

 

  图表6:半年换手率数据比较

图表 6 :半年换手率数据比较

基金类型

2009 年上半年

2008 年下半年

2008 年上半年

封闭式

171%

101%

117%

开放式

156%

82%

96%

全部基金

157%

83%

98%

A 股市场

324%

198%

210%

  来源:国金证券研究所

  换手率的高低分别代表了积极调整和长期持有两种不同风格的操作策略,从长期的表现来看,两种操作风格的基金业绩整体上没有太大的差异。以09年上半年基金换手率和业绩排名来看,既有通过积极调整、灵活操作取得较好业绩的基金,比如金鹰中小盘、华商盛世、世纪成长等,也有以较低的换手率获得较高的效率,比如方达价值、长城品牌、光大量化等。

  从换手率与基金规模的关系来看,小规模基金由于更易于操作更多显示出积极调整的风格,而大规模基金换手率相对较低(见图表7)。此外,我们就根据换手率结果选出两类风格较为突出的基金,加强投资者对基金风格的了解(见图表8)。

  图表7:基金规模与平均换手率

图片 2

  图表8:按换手率风格划分基金

图表 8 :按换手率风格划分基金

高换手率

宝盈鸿利、东吴动力、德盛红利、银华领先、长盛创新、诺安配置、德盛稳健、泰信优势、金鹰中小盘、华商盛世、万家引擎、世纪成长、易方达科翔、嘉实精选、工银蓝筹、嘉实服务、长信双利、天治增长、景顺治理、东吴嘉禾、申万优势、盛利配置、金鹰优选、东吴行业、荷银预算、宝盈泛沿海、天弘精选、招商平衡、农银成长。

低换手率

长城品牌、富国天益、博时产业、广发聚富、诺安平衡、诺安股票、博时增长、博时增长 2 、广发优选、博时主题、国泰金鼎、方达价值、长城久恒、景顺平衡、国泰金鹏、国富弹性、长城回报、景顺鼎益、东方精选、广发大盘、广发聚丰、富国天博、长信金利、中银增长、光大量化、长城消费、华宝精选、光大优势、国富潜力。

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